瀚信资讯

今年股市怎么走? | 维稳与转型，新兴行业万木春

本文根据瀚信资产策略会内容整理，并聚焦于瀚信资产对 2022 年市场的看法。

去年众多投资者都开玩笑说，2020 年的市场股灾式牛市，涨的都是抱团的消费、医药。其实 2021 年也是股灾式牛市，许多 2020 年表现很好的基金都不盈利，对抱团的消费、医药和互联网就是一个股灾，但涨价的东西依旧居高不下，只是涨的东西不同以往了。站在 2021 年的时间点看，传统的东西都没有涨，涨的东西都是新时代的新产品。这也是本文的第一层意思，经济在转型。如今是经济加速转型的时代，尽管旧时代经济已经走下坡，但并不是青黄不接，以专精特新、碳中和为代表的新经济正如火如荼，机会遍地。旧的时代过去了，我们没必要念念不忘，更加不应该悲观，而应该着眼将来，为将来策划。沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。但是当前新经济的体量还不够大，不能单凭新经济来拉动整个经济，所以在经济总量出现下行压力的时候，我们仍然需要传统经济来托底。这是本文的第二层意思，维稳。但是，维稳的目的并不是为了回到传统经济，而是为了更好地发展新经济，成功转型。

因此，2022 年的行情，就是围绕维稳与转型而展开的，维稳将带来新机遇，转型更为我们开辟一条新的道路。

今日的内容可以分为以下三个点：

中国股市将处于美国式的长期牛市中。但是，此牛市极度分化，且不停地在切换，在这个市场要做好并不容易。

首先，中国股市事实上已经进入美国式长期牛市。尽管这是瀚信资产自 19 年年初以来的一个长期观点，但在本文仍旧需要强调。一方面是要保持对市场的信心，另一方面不要偏离大类资产配置的方向。2019 年、2020 年毫无疑问是牛市，2021 年仍然是牛市。虽然以茅台、恒瑞为代表的消费医药滞涨，但是以宁德时代、天齐锂业、紫光国微、北方华创为代表的新经济股票很多都有几倍的涨幅。这个长期牛市的大逻辑，是经济增速向下换档后，居民资产配置从房地产流向股市的大趋势决定的。这一点是显然的，在这里就不详细展开了。

但我们必须看到，这个牛市是极度分化的牛市。这主要体现在以下两个方面，首先是切换的主线，市场喜欢的行业在变，爱好的风格在变。经济发展的不同阶段，有不同的增长引擎，比如中国所经历的重化工业时代、房地产时代、信息化时代，每个时代都有这个时代的行业和主线，这个一般是十年级别的。另外，投资者的风险偏好和投资偏好也是变化的，我们经历了市梦率的时代，经历了重组预期下乌鸡变凤凰的时代，也经历了 2019 年以来在所谓价值投资理论下白马股的极致抱团。2020 年一直都在讲价值投资，但是 50X 的茅台、200 倍的海天真的如此有价值吗？先不论其真实价值，其价值仅是时代的偏好。去年，我们也经历了经济转型下对新兴成长的偏好。这种投资偏好的切换一般是 3-5 年一个级别，至于一些阶段性主题风格的变化，则更频繁。

不但主线在切换，市场所喜欢的行业在切换，其实行业内的龙头也在不断地流变。以前讲的IBM、Nokia、Motorala，现在换成了苹果、Google、Amazon，过去是康佳、长虹、万科、白药，现在换成了茅台、恒瑞、美的、格力。即便是如今如日中天的腾讯、阿里、京东、百度，未来有没有可能换成美团、拼多多、字节跳动？这是一个值得深思的问题，没有永远的龙头。以医药行业为例，我们在考察机构的持仓就会发现，这些重仓股基本是三年一小换，五年一大换，十年面目全非。去年市场最喜欢的仍然是各种 CXO、医药的消费升级，如药明、恒瑞、爱尔、通策，但现在对爱尔、策通已经有分岐了，市场开始喜欢中药了。而五年前的医药重仓是什么呢，是上海莱士、云南白药、天士力、白云山，而十年前更是海普瑞、科伦、阿胶、哈药、康美这些，面目全非。

所以，未来的市场虽然是长期牛市，但是市场的风格在变，行业的龙头也在改变， 2020 年食品饮料涨，2021 年新能源涨，2022 又将何去何从？这对投资者的投研能力提出了极大要求。这也是我们一直在思考的问题，如何才能穿越周期，穿越牛熊，获取长期而稳定的复合回报。

第二，在经济维稳与转型的大背景下，2022年的市场风格将大致均衡，但新兴成长仍将优于传统蓝筹。

常言道，投资就是投一个时代。每个时代有每个时代的产业。只要找出一个最能代表时代特征的行业和公司，长期持有，就能获取几十倍、上百倍的回报。比如房地产时代，持有万科；在移动互联网时代，持有 ARM、瑞声科技、舜宇光学、腾讯、阿里，在消费升级时代，持有茅台、海天、恒瑞、爱尔、通策...... 瀚信资产做了一个统计，如果在移动互联网时代持有ARM、瑞声科技、舜宇光学这些公司，在十几年的时间内，基本可以达到几十倍、甚至上百倍的涨幅。另外，每一个时代有自己独特的市场风格，甚至价值投资理念本身也属于时代的风格，只有时代发展到某一阶段了，价值投资才起作用。2020年价值投资最兴盛，而2021年价值投资仍旧风头不减，只是有价值的东西变了。而物质的价值随着时代而改变。

自2021 年起，我们进入了一个全新的时代，这个时代的特征是共同富裕叠加经济转型加速。

共同富裕是从互联网开始的，进而引申到有关公平与效率的讨论，从而对龙头白马，对住房、医疗、教培，高端消费(白酒、医美、电子烟、生长素等)的价值进行重新考量，甚至这也被认为是导致白马股散团的重要因素。2021 年以来的另一个特征是经济转型加速，并且对新经济的政策支持力度空前强大。在此背景下，2021 年整个新兴成长都迎来了板块性行情。共同富裕+经济转型的时代特征，对行情的影响将极为深远，甚至将长达五到十年。去年，我们根据这一年判断出了 2021 年白马蓝筹的散团，判断出了 2021 就是以专精特新、碳中和为代表的新兴成长的行情。

另外，从市场环境上看，2021 年市场进入了后疫情时代，全球经济快速恢复，流动性宽松，再叠加共同富裕和经济转型，所以 2021 年行情特征是: 流动性宽松下，以矿产、商品等资源为代表的顺周期行情; 共同富裕下白马股的散团行情; 经济转型下，碳中和、专精特新等新兴领域+成长股属性的普涨行情。

至于2022年的行情，与几个因素有关。

首先，与流动性有关。美国及全球流动性收紧，是通货膨胀导致的。从美国最新的表态上看，加息可能提前，这一点对行情当然不利，特别是对上游资源、商品的行情。中国方面的流动性由经济维稳的政策出发点决定。

第二，稳增长是 2022 年的主基调。在“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”下，GDP 下行压力加大。我们之所以可以在 2021 年中期可以大力地支持新经济，关停小产能支持碳中和，正如所谓的运动式的双减，就是因为去年上半年经济很好，为新经济的政策倾斜留下空间。但经济自下半年来急剧回落，且高层指出了需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，这是非常严峻的。需求收缩，则下游生产收缩，老百性的消费欲望也会降低;供给冲击也至少体现在两方面：一是上游价格大幅上升，压缩了下游的利润和需求；二是上游产能收缩，即使涨价，供给也无法跟上。去年典型的案例是煤炭，甚至引发了限电。如果说需求收缩、供给冲击会引会发滞胀，那么预期转弱将影响信心，经济就会越发承压。因此，在这种情况之下经济必然要维增长，并重拾信心。

稳增长的措施是什么?首先便体现在货币政策、财政政策和社融数据上，这些大概率都将超预期。从去年12月政策局会议及中央经济工作的定调来看，2022年流动性将持续宽松。去年12月份已降准1次，释放流动性1.2万亿，今年还有降息预期。今年，财政政策上强调“保证财政支出强度，加快支出进度”的提法，比原来关注结构的提法更为积极。社融方面的增速也要好于今年。这些有利于股市。其次，房地产将边际放松，大基建会加大力度。去年 12 月的中国经济工作会议，提到房住不炒但又要满足合理的住房需求。这事实上就是对房地产的边际放松。因此，对今年 GDP 的预期，基本仍将在 5%以上，这就相当于稳住了基本盘，也事实上相当于稳住了股市。只要指数能稳住，我们相信结构性的机会仍将层出不穷。

第三，2022 年的主要方向仍是经济转型。经济转型是长期趋势，即使是通过传统经济维稳也是为了更好的转型。最近的中央经济工作会议提到，要适度超前进行基础设施建设，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域加大投入，既扩大短期需求，又增强长期动能。我们认为，2022 年对新经济的刺激力度将不像去年，这也是对去年一定程度的纠偏，但转型仍是方向。

以上几点的变化，对市场的影响有三：

第一，全球流动性收紧，以矿产、商品等资源为代表的顺周期行情终结。

第二，在稳增长下，有利于基建、大金融行情，同时有利于消费、医药的反弹行情。值得注意的是，在三重压力下能稳住 5%以上的经济增长，刺激力度必然不小，因此维稳行情可以期待。

第三，在经济转型的大方向下，新经济仍是行情主线，但政策力度的变化必将导致行情的分化。

因此，2022 年仍然是极度分化的行情，但这种分化与过去两年是不一样的。过去两年更多是板块的分化、风格的分化，2022年是板块中个股的分化，这对选股提出极大要求。同时，在全球流动性收紧和国内经济下行压力下，市场风险偏好从高位下行，短期将对市场形成冲击。未来随着维稳政策和新兴行业产业政策的推进，经济增长的向上回升，行情将逐渐展开。

最后，以下是极具潜力的方向：

第一是维稳方向。在对经济维稳的大背景下，我们认为上半年上证指数和沪深 300 的上涨概率很大，但从全年来看将保持稳定。以维稳为核心的主线看好大基建、大金融，以及具有估值修复潜力的消费、医药，也看好电力行业的涨价带来的戴维斯双击。

第二个方向是新经济方向，包括专精特新和碳中和。因为经济转型的大方向不变，下半年在中美技术战和科技自主循环下，碳中和和半导体等去年和今年强势的板块将重拾升势。行情的特点为新兴成长方向，但产生分化。全年存在的主线依然是科技创新、元宇宙、碳中和、专精特新。因此，明年上半年我们看好大基建、大金融，以及具有估值修复潜力的消费、医药；全年来说，则是专精特新和碳中和，典型的是元宇宙、人工智能、智能汽车和储能、绿色电力。

市场涨什么，不涨什么，都是由时代决定的，由时代的政治、经济、社会和技术水平所决定的。小到板块的轮动，大到大类资产的配置。从大类资产配置来说，过去十年、二十年是房地产的市场，但从 2019 年开始，我们认为居民资产的配置开始向股市倾斜，这也是我们所经常讲的未来中国资本市场将迎来美国式的长期牛市的基础。但这个牛市，又是极度分化的牛市，背后隐含了产业的兴衰、时代的变迁。

瀚信所致力探求的，就是要把握其中的脉搏，并穿越周期、穿越牛熊，从而获取长期而稳定的复合回报。

瀚信资讯

服务热线

0755-8306 5000

联系我们

地址：广东省深圳市南山区沙河街道侨香路侨城坊(二期)1号楼11层C单位
电话：0755-83065000
传真：0755-83068383-8002
E-mail：services@hanxinchina.com

地址：广东省深圳市南山区沙河街道侨香路侨城坊(二期)1号楼11层C单位技术支持：格瑞特