美国还是在7月6日打响了对中国的贸易战！中兴通讯也终于股价腰斩，业务遭受重创！

为什么我们持续两年炒作所谓的传统蓝筹，而将科技股打入冷宫，科技创新和收购兼并被商誉、现金流和应收账款严重拖垮，导致整个创新环境相对更为艰难。

当然，最近以来，传统蓝筹终于开始熄火：以银行保险、地产、烈性酒（贵州茅台、五粮液）、银行地产等为代表的中国传统蓝筹在过去一片疯狂中终于破灭，代表战略性新兴产业的股票终于拨乱反正，开始洗尽冤屈，崭露头角，至少抗跌性越来越强。

中美贸易战开启时（今年3月22日）到现在，我们的市值损失10万亿元人民币（达到1.5万亿美元），而同期美国的股市上涨超过1.5万亿美元，特别是美国的纳斯达克迭创新高，在我国股市沉醉于喝酒吃药当中，与之形成对比的是美国股市科技股方兴未艾，前十大市值的股票已经大部分由科技股替代！前5大市值全部由科技股组成！而A股的前十大市值几乎是清一色的传统行业公司。

中美贸易战中，为什么我们的股市如此羸弱不堪？！

关键在于我们将过多的资源配置到银行地产、喝酒吃药了！！我们的创新企业得不到认可，我们对创新的容错程度太低了！一个乐视网，就让一批人对创新和高科技失去信心！我们宁可在传统的银行地产中砸下去几十万亿元！砸出一个巨大的泡沫，也不愿意在高科技产业上有任何容错！

美国的强盛就是资本市场科技蓝筹的强盛，而中国资本市场强盛都是银行地产、喝酒吃药！依靠这些产业，中国永远不可能在科技上赶上美国。

如果是一副牌，我们与美国的差距实在太大！

美国有通用电气、波音、诺斯洛普格拉曼、霍尼韦尔、洛克希德·马丁、雷神、汤普森·拉莫·伍尔德里奇、联合技术、利顿工业、达信、CSC、ITT、联合防务、休斯电子、L-3通信、艾连特技术系统、哈里斯、罗克韦尔、阿尔康工业、韦里迪安、西利康图解计算、布兹·阿伦·哈密尔顿、普利迈克斯技术、米特里、陶氏、伊士曼化工、孟山都、道康宁、惠普和安捷伦、IBM、泰科、英特尔、卡特彼勒、杜邦、3M、施乐、艾默生、惠而浦、辉瑞、罗氏、礼来等等。

我们拿什么来对应呢？！

中国的科技蓝筹与他们的差距实在太大！这种差距更多是资本市场资源配置不当导致的结果！我们太急于赚钱了，太不能容错了！我们不断要求现金流，不断要求应收账款低！请问，美国的谷歌、亚马逊、特斯拉哪一个不是亏损很多年！哪一个不是估值照样很贵？！

看看半年前的美国和中国前10大市值公司，实在是太丑了！

本文主要讲述三个观点：

1、中国A股市场长期难以步入牛市与中国传统蓝筹泡沫的根源来自于股市作为国家经济有机组成缺乏基础价值观；

2、放眼未来10—20年，传统蓝筹的前途实在不敢恭维，面临熄灭的风险；

3、大力发展资本市场，特别是科技蓝筹的资本市场，是中国打赢对美贸易战的关键所在，国家队资金包括社会主流资金应该坚决捍卫股市的基础价值观，引导社会资金流向有利于中国产生世界级企业的领域，助推中华民族伟大复兴中国梦的实现 。

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一、中国股市长期难以步入牛市与中国科技蓝筹始终难以崛起的根源来自于股市作为国家经济有机组成缺乏全局性基础价值观，这会直接导致中国长期在全球创新产业和领域无法获得主导权和定价权，与实现中华民族伟大复兴的中国梦背道而驰。

有什么样的资本市场价值观就有什么样的资本市场产业结构！

2016年—2017年中国传统蓝筹的疯狂传导的是落后的股市价值观，传导的是遏制创新，鼓励垄断的文化，不利于中国产生在全球现代工业体系中拥有主导权的世界级企业。

1840年鸦片战争时，中国GDP占全球的40%，远远大于大英帝国，但我们GDP的构成主要是丝绸、茶叶和手工业，而英国是近代工业的钢铁、蒸汽机。战争的结果自然是中华民族耻辱的开启。

今天，我们的大市值公司，例如贵州茅台、云南白药、工商银行、中国石油，相对于美国的苹果、谷歌、通用电气等而言，无疑就是当年的丝绸、茶叶比较于钢铁、蒸汽机。两国强大的比较，更是GDP质量的比较，而不是简单的数量比较。

很多人将最近所谓传统蓝筹的上涨归结为价值投资时代的来临。有人认为，股市应该倡导价值投资，这是价值投资的胜利。恰恰正是这一点误导了市场，误导了整个社会资金的流向。导致今天中美贸易战时，我们在关键核心技术领域无比被动！我们总不能拿茅台来抗衡美国吧！

这么多年来，为什么中国股市一直没有步入到牛市状态，不管是股权分置，新股发行的速度等，大家谈的更多的是“术”的层次，是战术的问题，而不是“道”的层次（战略定位的问题）。

中国股市的基础价值观是什么，这才是根本的问题，是“道”的问题，这决定到股市长期的定位和何去何从的问题。一般投资者到股市来，赚钱是其唯一的价值观，这是无可厚非的，但股市作为国家经济的重要组成，是有其基础价值观的。倡导股市的“公开公平”、“长期投资”等都是方式方法，不是目标，更不是股市价值观。

中国股市的基础价值观应该是什么呢？对于股市而言，应该是客观和中性的，是具有伟大胸怀和包容心的，对于国家而言，股市并不是以盈利为核心的，而是以实现国家的战略目标和价值观为核心的，不管是价值投资、成长投资还是投机，都是合理的，不存在对与错的问题，因为，它们之间都是相互转化的，而且一方的存在往往以另一方为基础的。

因此，有些人憎恨投机，鼓励价值投资，打压成长投资，本身就是一个非常荒谬的课题。只要不操纵市场，不违反法律法规，都是合理的，都是股市丰富世界的有机组成。

当然，一个阶段，股市都有其特定的定位和使命，都有其相应的价值观。20年前定位于国企脱困，10年前定位于解决历史问题，这些都是权宜之计的价值观，从而导致股票指数长期不涨。新时代股市的价值观和定位是什么呢？

中国股市的基础价值观应该定位于帮助实现中国经济结构的转型和升级，打造世界级科技创新企业，助推实现中华民族伟大复兴！凡是有利于实现伟大复兴的都是应该鼓励的，凡是违背中国梦的，应该予以否定或者遏制。

现在我们的所谓中国式蓝筹出现了严重的过热，大量资金从新兴产业流向传统产业，对新兴行业起到一个非常不好的压制效应，不利于战略性新兴产业的融资，不利于中国产业的升级和换代，不利于供给侧改革和去过剩产能。美国股市是典型的帮助其经济结构实现不断升级的价值观和定位，因此，在不同阶段，培养出来不同的世界级企业。

为什么中国股市只有定位于助推中国经济结构的不断升级，打造世界级科技创新企业，定位于助推实现中华民族伟大复兴的中国梦，才有可能迎来长期的慢牛？

1、股市长期牛市的基础来自于企业的不断做强做大，而企业的做强做大绝对不能靠人为垄断，人为垄断的企业始终会是襁褓中的婴儿

反思中国的大市值公司基本上都是政策垄断型企业或者是老祖宗留下的遗产，基本上依靠国家政策。这样很难培养出在世界范围内拥有定价权的企业。

2、长江后浪推前浪，一浪更比一浪高，才是股市长期走牛的前提

人类历史总是在不断前进，一个阶段的大市值公司只能代表这个历史阶段，而且新兴产业的市值往往会超过传统产业，因此，后来居上的大市值公司在绝对值上又会超过前期公司。从而推动股票指数不断迭创新高。

这种情况下，只有代表阶段性新兴产业的公司才是推动经济不断进步的持久动力。美国10年前的前十大市值公司与今天相比，已经有50%以上发生了变化，而中国股市十几年来仍然是工商银行、中国石油等老面孔，代表新兴产业的龙头企业完全没有涌现出来。

3、中华民族伟大复兴中国梦的实现很大程度上植根于中国产生的一批世界级企业之中

美国的强盛本质上是其拥有一批在全球范围拥有定价权和游戏规则制定权的世界级企业：通用电气、微软、波音、洛克希德马丁、德州仪器等。遗憾的是，今天我们仍然缺乏一批世界级科技企业。

4、中国A股承担了产生世界级科技企业的历史使命

我们研究全球各国发现，最近30年来，一国有什么样的融资结构就对应有什么样的产业结构：美国最近30年之所以取得相对于欧洲和日本的科技优势，一个非常重要的原因就是美国是以纳斯达克为核心的股权融资体系，而欧洲和日本仍然是以银行为核心的融资体系，众所周知，在创新领域，股权融资明显优于银行融资。股权融资天然喜欢创新，包容创新，而银行融资则刚好相反。

A股无疑是中国股权融资体系的核心和枢纽。

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二、放眼未来10—20年，中国传统蓝筹的前途实在不敢恭维，其发展与世界科技与人文大潮的发展背道而驰，面临熄灭的风险

（一）中国传统蓝筹的前景黯淡，特别是银行业供给严重过剩，最需要进行供给侧改革的应该是银行业

大量传统蓝筹企业并没有未来，资金流入这样的产业，不是脱虚就实，而是进一步加大经济的虚拟化，加大闲置产能，给市场以更加错误的信号。

当前整个中国产能过剩最厉害的行业应该是银行业，中国拥有全世界最为庞大的银行业！除了工、农、中、建、交、股份制商业银行外，还有大量的城市商业银行，农村商业银行，这些企业都要上市，这要消耗多少资金？！如果这些资金用来发展高科技产业，又将产生多少优秀的高科技企业。我们的资源配置出了严重的问题。

最近，全球权威杂志英国《银行家》(The Banker) 发布2018年全球1000家大银行榜单。

这个榜单的前4位是中国四大行：中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行。中国在50强里占据了12席，而我们耳熟能详的传统金融强国美国只有7家，英国只有5家，日本只有4家，荷兰和瑞士分别只有2家。事实上，中国GDP只有美国的60%！难道中国金融业繁荣到超过英美这样的老派资本主义国家吗？答案显然是否定的。中国的银行，特别是大银行，太多了。

美国的传统产业在最近20年的资本市场是一年不如一年！没有中国市场的高速发展，美国的可口可乐早就停滞发展了。结果到现在，美国的牛股几乎是清一色的高科技企业！

美股前十大个股主要为科技互联网企业，代表着未来社会发展的新经济形态，而A股前十大个股为传统金融、石油、烈性酒，代表着传统经济形态。这种情况下，中国传统蓝筹的疯狂与世界科技与人文大潮的发展同样是背道而驰的。

1、喝烈性酒，吃传统药VS身体健康和精准医疗

人类进入21世纪之后，更加关注保健养生，更加关注生命健康。任何烈性酒不管如何宣传，稍微多喝一点，都不可能是有利于身体健康的。动则上千元一瓶的酒，喝下去还痛苦不堪，是虐待别人和虐待自己的落后消费文化。

中国传统中药有精华也有糟粕，但有一点可以肯定的是，中药的未来也必须现代化，否则，随着人类对自身的认识越来越深刻，定性的东西过于模糊，原理难以得到解释。定量和精准才是人类医疗的发展方向。美国癌症5年以上的生存率远远高于中国，一个非常重要的原因与中国长期以来的模糊治疗方法高度相关。人家已经在点射，而我们仍然在扫射。

2、石油、煤炭、传统汽车VS新能源

石油和煤炭作为支撑人类的现代化战略作用已经快走到尽头了，化石能源迟早有耗尽的一天，人类在开发替代能源面前逐渐取得了进展。一旦储能技术和新能源汽车取得全面推广，人类对化石能源的需求将大幅度降低。大量清洁能源的运用成为可能。遗憾的是，我们的股市仍然高举煤炭石油的大旗，仍然停留在传统汽车的辉煌上，而美国的特斯拉已经全面取得相对于我们传统汽车的先发优势。

3、传统金融VS中国已经开始进入到无钞票时代

众所周知，随着互联网金融的崛起，特别是微信和支付宝作为支付工具的迅速崛起，无钞票时代已经来临，银行保险在社会中的地位日益下降。我们想象一下，如果允许阿里网商银行和腾讯微众银行可以进行全国全面性业务开展，对工、农、中、建等传统银行的冲击可想而知。

如果不是金融管制的存在，现有的银行和保险机构将面临生与死的考验，但是，我们必须明白是金融管制可以持续一段时间，但是很难长期存在，特别是越来越阻碍社会进步时，最终都会因现代化手段而将这些壁垒砸碎得荡然无存。毕竟追求美好生活是人类的共同向往。

虽然互联网金融，特别是P2P出现很多问题，但是，有信用的互联网金融也在迅速崛起，他们才是中国金融发展的方向。今天的银行保险，很有可能变成现代的典当，变得那么落后和离奇。

（二）传统蓝筹的估值并不便宜，以银行为代表的蓝筹不断在毁灭价值

1、中国传统蓝筹严重毁灭价值，与此同时，战略新兴产业遭受人为贬损和打压，社会舆论导向非常不利于战略性新兴产业，而是有利于传统蓝筹。

上证50指数所谓的白马股被严重高估：一个几乎没有增长率的公司可以超过20倍以上的市盈率。对传统蓝筹的救赎只会让指数虚高，特别是误导了投资者的价值观，让整个投资者以为，只要投资于传统蓝筹就不会亏损。

传统蓝筹中，特别是以银行为代表，毁灭价值的能力非常强！需要不断地进行融资，不断地产生大量不良资产，而且贷款的方向往往是传统产业！高科技产业发展的初期几乎得不到银行的支持。

2、以更为客观的市盈率/增长率（PEG）作为比较基准的话，与美国的蓝筹相比，并不便宜。

按照2016、2017年两年中国前10大市值公司的PE为13.7倍，增长率为8.7%，PE/G并不好看，明显是老态龙钟！特别需要注意的是，中国银行业低市盈率和低市净率的原因是大量的不良资产并没有反映和处理，而是以一种不断展期的方式在进行拖延，一旦全面处理不良资产，则市盈率会急剧上升，市净率迅速攀升。

中国银行股的低市盈率和市净率是有其道理的，他们不可能倒闭，因此，不可能按照净资产分配给股东，他们不可能大比例分红，只会小分红，然后大融资！反观美国，2017年美国前10大市值公司的PE为27倍左右，增长率超过30%，PEG不到1左右，表现出明显的高增长势态。

需要注意的是，美国前10大市值市盈率比较高的原因在于基本上由科技股组成，而美国的科技股在全球相关产业占据绝对主导地位，增长率仍然可观，仍然享受高估值的溢价。即使像特斯拉这样仍在巨额亏损的企业，代表未来科技发展趋势的企业，是能够享受超高估值的，而美国传统蓝筹代表传统经济，同样不被投资者追捧，表现非常一般。与之形成对比的A股，情况完全相反。

3、中国式蓝筹绝大多数行业前景都十分堪忧，不代表中国经济的未来，也不代表世界经济发展的未来，是无法给予高估值的！

传统银行地产的前途已经非常明显，在无纸化时代，去中介化时代，银行面临业务不断萎缩的可能，而贷款的对象又是重资产的行业，不良资产等待他们。即使是贵州茅台，由于烈性酒是严重伤害身体的，现在的60、70后喝的是面子，喝的是曾经的梦想，而不惜牺牲生命，而随着80、90后人群的崛起，一代人有一代人的习惯，更加追求个性化的年轻人，抛弃烈性酒的概率更大！

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三、大力发展资本市场，特别是科技蓝筹的资本市场，是中国打赢对美贸易战的关键所在，国家队资金包括社会主流资金应该坚决捍卫股市的基础价值观，引导社会资金流向有利于中国产生世界级企业的领域，助推中华民族伟大复兴中国梦的实现！

喝酒吃药，银行地产，是救不了中国的！！

少年强，则中国强！在美国的遏制政策下，今天，中华民族再一次到了危险的深刻。我们必须大力发展高科技产业，在资本市场上大力发展科技蓝筹！

首先我们必须明白的一个问题是：决定一个国家产业结构的是其资本的属性，凡是以银行借贷为核心的融资体系，科技创新上远远落后于以股市资本为核心的融资体系。

60、70年代，美国和欧洲在创新上基本上都是处于同一水平，但是，80年代美国建立起以纳斯达克、股权投资为核心的融资体系，而欧洲仍然处于银行主导的融资体系，90年代开始，美国取得了相对于欧洲的科技优势，今天这种科技优势更为明显。 他们同样都是资本主义国家，同样都是市场经济体制，拥有相同或者相近的文化传统，唯一最大的不同是其金融体系的差异。

非常容易理解，银行借贷不可能接受长期的风险，不可能忍受创新的时间，而资本市场天然就喜欢创新，特别是募集的资金不用归还，更是长时间创新的基本条件。

中国要想在高科技领域取得世界级成就，超越美国，建立起以股权投资、证券市场为核心的资本融资体系，是关键所在，尤其是倡导、鼓励和扶持科技创新型企业更是资本市场的神圣使命，为此，我们提出如下建议：

1、修改证券法律法规，在资本市场设立绿色通道，让中国的中早期“独角兽”企业上市（允许亏损的独角兽上市），而不是等到其变成“恐龙”再上市。这里涉及到两个核心问题：一个是如何判断的问题，一个是大股东减持问题。前者可以交由国内顶级股权投资机构的专家智库；后者通过强制10年内不得抵押或者减持。这样还可以把那些真正有理想、有情怀而不是仅仅为了赚钱的企业家筛选出来。

2、提高对科技蓝筹的容错率。发展科技蓝筹不可能不遇到挫折，即使遇到一个乐视网，但还是有一批不错的企业走出来的，比如海康威视，这总比天房集团的上千亿元债务、传统银行不断进行的1000亿元融资要好。房价上去还坑坏老百姓。

3、国家集中力量打造一批在关键领域的科技企业， 把一些核心基础科技产业交给已经在国内得到证明的科技蓝筹企业：华为、腾讯、阿里巴巴、海康威视等，这些企业的领军人物已经证明其非凡的管理能力，而且他们不可能只是为了赚钱，他们不是房地产企业（房地产企业基本上以赚钱为核心，不是创造财富的能人，而是转移财富的高手）。

他们的视野和才华，特别是攻坚克难的本事已经得到证明，他们不仅能够做好现在的领域，如果国家需要，并且引导得当，他们也能做好芯片、高端精密仪器、发动机、关键材料等核心基础产业。因为什么东西都是人做出来的，而他们最大的本事就是识人和用人！

韩国倾一国之力打造了一个伟大的三星，一个三星改变了整个韩国在高科技领域的地位。中国完全可以打造十个三星！

关键时刻，集中兵力远远强于分兵。毛主席说，集中优势兵力才能歼灭敌人。国有企业还是更多地从事垄断行业为好！与全球竞争的行业，不是优势。

4、国家队资金包括社会主流资金应该坚决捍卫股市的基础价值观，引导社会资金流向有利于中国产生世界级企业的领域，助推中华民族伟大复兴中国梦的实现。

（1）中国的前途和未来不在现在所谓的中国式传统蓝筹

毫无疑问，中国要想成为世界顶尖的强国，实现中华民族伟大复兴，不可能依靠传统金融、传统石化、传统烈性酒。我们必须与时俱进，不断开启中华民族的创新智慧，以股权融资的优势，给予产业最持久的支持，不断培养战略性新兴产业的新蓝筹股。

（2）评价企业价值的并不只有市盈率和市净率，我们必须有足够的耐心来培养和发展自己的世界级科技企业

改革开放以来，我们习惯于赚快钱，习惯于什么产业赚钱做什么，但是，这样的结果是，30年来，我们目前尚无一家在全球拥有主导权和游戏规则制定权的伟大企业。即使像特斯拉这样仍在巨额亏损的企业，代表未来科技发展趋势的企业，美国股市仍然给予其高估值。

毫无疑问，中国式的蓝筹泡沫危害远远胜于科技泡沫的伤害。给中国的战略性新兴产业一点宽容和耐心，只要我们做正确的事情，迟早会到达胜利的彼岸。只要我们相信中华民族自身的智慧，只要我们宽容失败，就像一场黑夜里孤独的旅行，只要知道方向，有足够的时间，彼岸一定会出现在我们脚下。

华为、阿里巴巴、腾讯等崛起，虽然尚没有在世界上获得主导权和游戏规则的制定权，但让我们看到中国科技企业成为世界级企业的希望。

（3）价值投资、成长投资、正常的投机都是股市的有机组成，都是不可或缺的，本身都没有错，而且还相互依存和相互转化，而不是现在被社会误解为相互对立，相互矛盾

试想，10年前投资于亚马逊是价值投资、成长投资，还是投机呢？20年前投资于腾讯和阿里巴巴呢？难道今天是价值投资，10多年前是投机？！估值与成长性的合理比值才是均衡这些所谓投资理念的基本标准。

中国已经成为世界第二大经济体，令人遗憾的是，我们的股市总是牛短熊长，一个非常重要的原因就是我们股市缺乏一个锚，这个锚就是基础价值观！我们迫切需要一批中国科技蓝筹的崛起！这才是打赢中美贸易战的关键！

文|何水镜

编辑|余秋红、吴佩泽